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在職跨專業備考CFA一、二級全程經驗分享

2018-8-16 來源:樂考網

一、適應性介紹

我33歲了,房地產投資行業在職,大學工科房地產專業畢業,無金融背景,機緣巧合進入信托公司做房地產投融資,所以才會在這個年紀來考CFA。不是考試投機者,依賴原版教材、notes及網上題庫。

2013年12月LV1,6月開始備考,10A。LV1考完后休息1星期,備考Lv2,2014年6月LV2 pass,10A。

上述簡要背景供讀者對比作為適應性參考。LV1-2,12個月的備考長跑不適合CFA考試投機者,不喜勿噴。

下面正文都是講的知識點細節,對尚未開始看書的人沒作用。內容是憑著記憶寫的,術語若有不對的地方,請參考教材。

二、LV1、2級經驗性概述

1、LV1要考的東西都在書上,題目基本上也是一步到位,答案通常在書上就有原文,或者原文稍微演變一下,notes做得很好,看notes跟原版的區別個人覺得微乎其微,原版的內容很多,很豐富,但是感覺對于幫助理解知識點和做題沒有明顯的作用,更多的是在介紹這個世界金融體系的基本要素,像科普。不過我還是先看原版再看Notes的,多了解一點總是好的。

2、LV2要考的東西,只能說工具都在書上,要考的是面對一個個簡化的實務情景如何理解和運用工具,所以建議從LV1開始打好理解知識點的基礎。Notes 已經體現出不足的地方了,Economics topic 的Taylor Equation 都沒深入闡述,Corporate Finance 里面缺少重要公式(例如用EBIT計算EV的公式,Unlevered Value和Levered Value之間的關系,近期某次考試不少同學面對某兩道題傻了眼),都是典型的表現。但是 notes 用來過關也夠了,畢竟漏掉的內容在考卷上也沒幾題,還是丟得起的。不過,如果你不想考試的時候發現沒見過的題目、目瞪口呆腦袋當機的情況,建議還是先看原版,再看 notes 吧。

3、多做題,LV1比你想象的計算量要大一點點,LV2比你想象的難度要大一點(LV1的難度跟LV2的難度不要拿來比較)。嚴重關注mock題目,尤其是到了 LV2,如果你還是習慣于notes給的 Practice Exam,以及課后練習題,你吃虧了。

4、LV1可以半懂不懂過關,LV2如果沒能理解到位,估計懸。

5、LV2,各topic建議厘清框架脈絡,尤其是Quant, Economics, Equity, Fixed Income, Derivative, Portfolio,別被各種各樣的theories,equations搞昏頭腦。theories, equations雖多,但是都針對不同情景(scenarios)或 time frame的,先厘清情景或 time frame,再將對應的theories, equations納入到各情景/time frame,事情就輕松了。

三、正文

這里從 LV1 到 LV2介紹各 topic 的要點理解,1-2級盡量串聯起來,各 topic 之間如有關聯,也盡量串聯起來。

1、Ethic

1.1、一二級內容基本一致。建議一級打好基礎,理解教材到底想傳達什么思想,熟悉每條standards相關的典型題目和答案。到了CFA二級,是要讀讓人心煩的案例的,讀完案例,真的可用來答題的時間不多。

1.2、要點開宗明義,書上列得再明白不過,6 codes and 7 standards (一級GIPS以及二級的ObjectiveResearch、Prudent Investor等內容理解即可,不用過于擔心),原文我是背下來的,考試前三天每天早上背一遍。Handbook 足以幫你對付考試,重要的是搞清楚題目問的是什么, recommended or required? 這是我背原文的原因,因為記憶一旦模糊,就會捉急,到底是哪些答案選項是 recommended,哪些是 required?有些時候,很多類似的案例結果有著不同的答案,有的時候區別就在于題干要求選擇 recommended,而有的時候要求選擇 required。

1.3、intention and expected to compromise… 實務操作中灰色空間很大,對錯難辨,按照CFA的要求,很多時候判斷是否犯規就在于主角的 subjective intention 是否存在,以及主角的行為是否 be expected to compromise…注意,不是該行為已經compromise,而是 bereasonably expected to compromise 。

1.4、個別知識點對于沒有實務經驗的同學實在很難理解的,例如 black out period, restricted list, watch list, market-maker andunsolicited clients during special period… 我的建議是:理解不了可以大概背一下案例,不必鉆牛角尖,畢竟考試中即使遇到1、2道這種題,就算全錯影響也不大,更何況,這種題出現的幾率真心很小。如果實在想理解到位,建議求助度娘,先知道這些是什么東西再去理解。

關于Ethic 貌似沒什么好說的了。

2、Quant

2.1、一級每個知識點都可能考,都看看吧(半懂不懂應能過關吧)。但是建議一級的時候一定要吃透 hypothesis test, 這是 LV2 Quant 內容的基石之一。LV2 Quant 不會給你溫習一級hypothesis test 的基本知識的,但卻要來考你的。從帖子上看到,近期某考試有些同學連 H0 必帶等號的基本原則都忘掉了,3個選項里面直接選了一個必錯項……如果不想被 LV2眼花繚亂的各種test 搞昏頭,在一級打好基礎吧。

2.2、LV2,Quant有些什么情景?書上contenttable 上寫著的,simple regression, multiple regression, time trend, AR,還有一個細節,simple/multipleregression 的 dependent/independent variables 都是 time series(這個涉及到contigration)。那么用情景聯系各種test來梳理一下,例如:有些test 在simple regression里用不上;同樣的test 可以用在 multiple regression以及time trend,但不能用在 AR 里面;serial correlation 不會影響到 simple/multiple regression coefficients的 unbiased, 卻會導致 timetrend 不可用,time trend不可用就需要變向 AR。諸如此類厘清,就明了了。

2.3、LV2 notes的 Quant部分有不足的地方,例如positiveserial correlation和negative serial correlation導致的后果有何不同,說的不夠徹底。

其他細節不再贅述了。

3、Economics

3.1、LV1這個怎么說呢,貌似沒什么難點,能想起來的就是要注意 IS、LM、DS曲線三者是要聯動的,關于interest rate\inflation\price\demand&supply的相互影響才好理解清楚。

3.2、LV2的economics,關于FX rate,interest rate, inflation的相互影響有著很多 models/theories,建議按照 time frame來厘清脈絡,例如,各種 parities 都是預計FX rate長期影響,短期 FX影響是基于 neutral real interest rate 來的,而這個又涉及到 Taylor Equation。Mudell-FlemmingModel 是針對短期影響的,Portfolio Method 是針對長期影響的。諸如此類,厘清后一一歸類,世界清靜了。

3.3、LV2 notes不足的,Taylor Equation沒有,Sterilized/UnsterilizedMethod 干脆不說……

其他細節不再贅述了。

第一天先寫這么多,希望講完10個 topics,最后再將各topics之間可能關聯的地方串一下。

4、FRA

4.1、無論從工作中的實用角度來看,還是從CFA的考試角度來看,FRA無疑都是一切分析工作的基石,所以,無論是LV1 or LV2, 請務必把這個topic放在top one的位置來認真對待。最近也瀏覽帖子看了一些2014年6月份LV2 fail的同學的成績,看到一個很典型的案例,6A1B3C fail,其中一個C 是 FRA……

4.2、我個人的理解是,LV1 or LV2 FRA還是蠻基礎的東西,一般的“記憶+理解”應該夠了吧,沒有那么多的 model 或 theories,我比較難想到FRA有什么需要特別關注的難點,但因為這個topic特別重要,還是盡量多做點tips吧:

i)LV1 和 LV2 的 long lived asset, current asset management (activity ratios), cost capitalization VS. expense 內容基本一致, 不過LV1的目的是讓你知道這些個東西是什么怎么算,LV2的目的是要求你理解這個科目的treatment如果變化一下,對于財報及ratios有些什么影響,所以經常性的在LV2的題目里面,一道題你得算兩種情景,然后比較兩種情景的結果,才能得到答案“ up, low, no change”……所以我個人感覺LV2的 FRA并不難,但是很煩,而且有 tricks,因為盡管通常的定律存在,但定律不是千遍一律的,一定要冷靜細致,例如cost capitalization會提高當期資產,降低當期expense,但是卻會提高后期expense;對于CFO的影響卻相反,減少當期CFO及提升后期CFO due to tax impact, bla bla bla……還有些不明確的情景,例如 分子提高了,分母也提高了,那么 ratio 怎么變化?我的習慣是笨辦法……算數,相信結算出來的結果。不得不說LV2 的FRA 考題 tricks 蠻多的,沒把握就算一算,有些題目沒提供參數,只提供情景要求判斷,這種時候可以自己假設數據算一算;

ii)intercoporation investment/business combination, overseas subsidiary consolidation是 LV2 新增的東西,我覺得其實反而沒什么,就像是給了新的工具,你掌握就好了,tricks 反而少一點。 pension expenses,貌似有些同學覺得難理解吧,我個人倒覺得這個搞清概念然后記住概念就好了吧,最關鍵的就是:periodic pension cost (economic cost) 跟 reported pension expense 完全是兩碼事,各自的組成部分是有不同的,分別記住組成部分和計算方法,再多做點題目就好。有可能CFAI覺得本身這些內容就比較煩,就不愿意在出題的時候設陷阱了吧,牢記公式照著算就好——當然,我不是說真的就簡單,而是不要怕,冷靜下來照著公式算就好了,前提是記住公式;

iii)FRA里面,LV2 比較整人的東西可能就是 technical adjustment了吧,這個內容及計算方法散布在前述 FRA 各章節里面,最后用一個大案例概括。 所以,要有一個清晰的概念,當題目表達的意思是 technical treatment 的時候,就想想相關的內容和公式吧——沒辦法,記憶+做題吧。

4.3、特別提一下,LV2 里面的 sustainable income 和 normalized income,這個不是同樣的概念,前者是 nonreoccurrence & nonoperational adjusted income,后者是 mid-business circle level of income。

FRA就這么多吧,請高度重視這個 topic。另外提供一份 IFRS和 USGAAP的對比吧,在下面的附件中,實在煩人的東西,希望幫大家節約一點時間。

5、Equity

5.1、從equity開始,LV2進入主菜了——定價(pricing)和估值(value),從 quant 到 FRA,實際上都是在為主菜做準備。如果允許2個topic的重要程度并列 top one的話,我個人覺得應該是 equity 和 FRA。我覺得 LV2 的equity 給出了一個比較完整的分析體系,從參數到各種 scenarios 里的對應models,以及 optimal model 的選擇。LV1的話,equity 確實不難吧,所以重點說說LV2的內容。

5.2、定價和估值這玩意可以拿來考的東西就多了,參數怎么設?參數包括 RRR, g, RFR (rfr這個實際上實在 Fixed Income里面講,但不妨礙出題的時候放在 equity部分,誰讓它是重要參數呢), D (D又來自 income),EBIT,CF(各種CF定義)……參數有了,你面對的情景是什么?public, private, control position, noncontrol position, liquid, illiquid, bla bla bla……情景知道了,optimal model 是什么?又是一通 bla bla bla bla……我的建議是,在考試之前,equity部分的學習準備至少包括2個階段:i) 按照教材的內容設計,每個內容單獨掌握;ii) 整個 euiqty 部分有個整體的理解,融會貫通。

對于FRA個人理解說的并不多,而是提供了總結歸納的表格了事,事后想想,根本原因是個人理解其實并不足,所以寫不出來什么好東西,無奈,就這水平了。樓下有人回帖說我是考試型的,我第一反應是不服氣,可是再想想,我FRA自己都說不出什么來,不就應付考試這水平么?三人行,必有我師焉……

繼續正文吧:

6、Fixed Income

6.1、LV1 一如既往地沒有什么懸念,看且做題吧,全面掌握基礎是LV1 的宗旨吧,尤其是option embedded bond,LV1 理解透徹,掌握得好,直接能幫助LV2的相關內容甚至讓你簡潔得掌握知識點。

6.2、對于 LV2,糾結的一個 topic,我不得不用很謹慎的語言來說這一章。我做過2013、14年的 LV2 mock和6套14年notes的 prictice exams. 然而14年的LV2考試讓人大跌眼鏡,具體就不好細說了。如果各位為了節約時間,也許可以考慮這里少分配點時間,但是面對著那么多看似重要的內容,考與不考全在 CFAI 一念之間,那么是不是應該多分給點時間在這個 topic?所以說糾結,各位自己衡量吧。

6.3、內容方面,LV1 就不再贅述了,但是提醒各位一定要明確理解各種 rates, discount rate, BEY, HPR, annualized additative return(相對于 discount 而言), return of Treasury Bills, 到了LV2 計算量上去了,一個不小心把 rate 算錯了整道題以及后面相關的題就要玩完。

6.3、我想說,對于LV2細心計算是這個topic考試中的關鍵,貌似這個topic特別難理解的東西比較少。 binomial model 用來求 price 這個不出現考題的幾率貌似很小。其他的內容,考試中有或沒有可能都在CFAI一念之間了。binomial model 不僅用來算 bond,還能用來算 option或 Forward,這里不多說了,在講完 10 topic 后,我會串起來說一說。CD 和 后面的 CDS 密切相關,請好好理解吧。Balance Sheet Based Model 和 Reduced Form Model 貌似挺難理解,不過記住他們的優劣勢和 underlying assumption 就夠了。Option pricing insight for credit analysis 似乎跟 derivative 部分的 關聯更緊密,可以考慮跟著 detivative 的內容一起來總結貫通。

Fixed Investment 部分,notes 又是不足的,例如 positive/negative butterfly 只各給了1幅圖來演示,說得全面點,positive butterfly 的medium term rate增加小、減少大;negaitive butterfly 的medium term rate 增加大,減少小,但是notes上的示例圖只各給了第一種情形。

7、Corporate Finance 和 Alternative Investment

這兩個topic 我放到了一起,這兩個 topic 應該跟著Equity 一起說,對于LV1 看不出有什么關聯,但是到了 LV2,Equity、CF、AI 其實在說著類似的思路和模型,目的都是估值,CF里面有 M&A,AI里面有 PE。關于這些模型的總結我是一并放到 Equity 部分的 附件里面的。

另外提醒一下,CF部分的 notes 漏了重要的公式,例如 EBIT計算 EV,Unlevered EV 跟 Levered EV 之間的關聯等。

8、Derivatives and Porfolio Management

呵呵,這兩個我也希望放到一起講,因為 portfolio management 的資產組合思想里面,有一些都分散在 Derivative 里面講了,例如LV2的 Dynamic Hedge,synthetic options and swap……當然側重點肯定是不一樣的,Derivatives 重點是講各個 options 的單獨運用以及組合運用,PM 重點是資產組合思想及策略,以及資產組合回報預計和評價。我想說的是,這兩個 topic 都需要融會貫通,用法太多了,考試中出題的人啊,出擊的角度真是匪夷所思。我經常在這兩個 topic 的題目 卡殼。

碰到需要 融會貫通 的topic,我只能說考試前要做到“融會貫通”這一點,只可意會,不可言傳,具體的內容書里都有,可是要我總結或提示我又沒這個水平,只能說到這了?;貞涀罱^的帖子,14年LV2 不少同學在 PM上都敗得很慘,抓瞎和捉急的現象貌似不少??赡芏嘧鲱}、多思考、多總結是達到“融會貫通”的捷徑吧。

10個topic的概述就這么多了,接下來說說各相關 topic 的串聯吧,這是只針對LV2的,因為LV1 的書本內容看不出這個環節。

9、串聯:Quant,Equity 或 FI,PM

Quant的核心是Multiple Regression,Multiple Regression的目的是求各種各樣的rates,各種各樣的rates是通過 risk exposures 而得來的,PM 是要你管理各種 risk exposures的,于是你回想一下下:Quant給了理解 Multiple Regression 的基礎工具,Equity 和 FI 需要你用 Multiple Regression 來計算 各種 return rates (這是 估值的基本參數,對吧?),PM 要你明白 各種各樣的 return rates 是怎么通過 multiple independent variables 來的(various independent variables represent various risk exposures, 對吧?)好吧,notes上說過,Multiple Regression可能出現在考試的任何地方,誠不欺我,2014年LV2考試題目做到了這一點。

10、串聯:Equity, Corporate Finance, AI

其實這在前面已經說過了,Equity后面的附件里,這3個 topics 里面各種各樣的模型都進行了總結比較,明了了。

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